清研智库：新冠的全球经济冲击，V形、U形，L形？I形！

因准确预言2008年金融风暴、次贷危机而被称为“末日博士”的纽约大学斯特恩商学院教授鲁比尼(Nouriel Roubini)近日发文称，金融危机和大萧条花了三年时间才解决，而新冠肺炎大流行所形成的全球经济危机只花了三周时间，大萧条正在招手！

Covid-19对全球经济的冲击比2008年全球金融危机甚至1929年的大萧条更快、更严重。在前两个事件中，股票市场暴跌了50％或更多，信贷市场陷入僵局，紧随其后的是大规模的破产，失业率飙升至10％以上，GDP的年收缩率达到10％或更高。但是所有这些大约经历三年的时间才彻底爆发出来。在当前的危机中，类似的、可怕的宏观经济和金融成果在三周内得以实现。

本月初，美国股市跌至空头区域仅用了15天（从最高点下跌了20％），这是有史以来最快的跌幅。如今，市场下跌了35％，信贷市场紧缩，信贷息差（如垃圾债券的息差）已飙升至2008年的水平，甚至高盛。摩根大通和摩根士丹利等主流金融公司预计，美国第一季度的GDP年率将下降6％，第二季度将下降24％至30％。美国财政部长史蒂夫·姆努钦警告说，失业率可能飙升至20％以上（是金融危机期间的最高水平的两倍）。

换句话说，总需求的每个组成部分-消费、资本支出、出口-都空前下跌。尽管大多数自私的评论家都在预计会出现V型下滑—产量急剧下降四分之一，然后迅速恢复–但现在应该很清楚，Covid-19危机完全是另外一回事。现在正在发生的收缩看起来既不是V形也不是U形，也不是L形（急剧下滑，随后停滞）。相反，它看起来像一个I形：代表金融市场和实体经济暴跌的垂直线。

甚至在大萧条和第二次世界大战期间，也没有像今天的中国、美国和欧洲那样关闭大部分经济活动。最好的情况是，经济衰退比金融危机更为严重（就全球累计产出减少而言），但寿命较短，从而使今年第四季度恢复正增长。 在这种情况下，当隧道尽头的光线出现时，市场将开始恢复。

但是，最理想的情况要有几个先决条件。

首先，美国、欧洲和其他受严重影响的经济体将需要推出广泛的Covid-19测试、追踪、治疗措施和强制隔离，以及像中国一样实施全面的隔离。而且，由于大规模开发和生产疫苗可能需要18个月，因此需要大规模部署抗病毒药和其他疗法。

第二，货币政策制定者—-在不到一个月的时间已经完成了决策，而在金融危机之后，他们花了三年的时间来完成这些决策。他们必须继续在危机中投入非常规手段。这意味着：零或负利率；加强前瞻性指导；量化宽松信贷放松（购买私人资产），以支持银行、非银行、货币市场基金，甚至大型公司（商业票据和公司）债券融资。美联储扩大了其跨境掉期额度，以解决全球市场上美元流动性严重短缺的问题，但我们现在需要更多的便利措施，以鼓励银行向流动性低但仍有偿付能力的中小企业贷款。

第三，政府需要部署大规模的财政刺激措施，包括通过“直升飞机”直接向家庭支付现金（译者注：一项极端货币。指国家中央银行以税收返还或者其他名义直接发货币给家庭或消费者，刺激消费，降低失业率，克服通货紧缩）。考虑到经济冲击的规模，发达经济体的财政赤字将需要从GDP的2-3％增加到大约10％或更多。只有中央政府拥有足够强大的资产负债，才能防止私营部门崩溃。

但是，这些赤字资助的干预措施必须完全货币化。如果它们是通过标准政府债务融资的形式，利率将急剧上升，复苏将被扼杀。在这种情况下，现代货币理论左派学者长期以来提出的干预措施，包括“直升机撒钱”，已成为主流。

不幸的是，在最好的情况下，发达经济体的公共卫生应对措施远远不足以遏制大流行，目前正在辩论的财政政策方案既庞大又不够迅速，无法及时创造条件复苏经济。这样一来，新的大萧条比最初的大萧条要严重得多。

除非大传染得到遏制，否则世界各地的经济体和市场将继续自由下落。但是，即使这种流行病或多或少受到控制，到2020年底，总体增长仍可能不会恢复。毕竟，到那时，另一个病毒季节很可能始于新的突变。许多人指望的治疗性干预措施可能效果不如预期。因此，经济将再次收缩，市场将再次崩溃。

此外，如果大规模赤字的货币化开始产生高通货膨胀，特别是如果一系列与病毒有关的负面供应冲击降低了潜在的增长，则财政应对措施可能会陷入困境。许多国家根本无法以本国货币进行此类借款。谁来救助新兴市场中的政府、公司、银行和家庭？无论如何，即使大流行和经济后果得到控制，全球经济仍然可能面临许多“白天鹅”尾巴风险。

本文作者鲁比尼，原载于3月25日的英国卫报，清研智库李梓涵编译。